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中信证券:行情节奏更平缓 行情结构更均衡

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  炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!

  原标题:策略聚集丨行情节奏更平缓,行情结构更均衡

  来源:中信证券研究

  文|秦培景  裘翔  杨帆  程强  李世豪

  杨家骥  联系人:徐广鸿

  7月,A股处于本轮行情的第二阶段,政策合力推升基本面预期预计将驱动估值修复,随着欧美加息叠加和中报业绩分化等因素扰动,预计7月行情波动加大,节奏趋缓,结构上三大板块轮动重估,建议在消费、成长制造和医药保持均衡配置。首先,政策合力驱动国内经济逐月快速改善,6月社融数据有望超预期,疫情防控和经济发展更协调,稳增长政策仍有加力空间,慢牛行情正处于估值修复期。其次,欧美加息叠加、中报业绩分化、科创板解禁高峰等因素扰动下,预计7月行情波动加大,节奏趋缓。最后,随着公募基金持续调仓,私募和FOF产品等绝对收益资金加仓,前期资金接力效应减弱,预计7月行情结构将更均衡,消费、成长制造和医药三大板块轮动重估。

  政策合力驱动经济逐月快速改善

  慢牛行情正处于估值修复期

  1)国内经济处于逐月改善通道中,6月社融数据有望超预期。前期累积政策的合力将密集体现在6月数据上。首先,高频数据方面:①地产销售在政策支持下修复,30个大中城市商品房6月成交相比5月增长81%;②货运物流稳定向好,6月快递揽收和投递日均值环比5月上升13.6%和5.2%,整车物流指数从月初的97恢复至107;③人员流动方面,百城拥堵延时指数6月平稳上升,且整体高于往年同期。其次,6月国内制造业PMI为50.2%,较上个月回升0.6个百分点,重回扩张区间;复苏依然处于初期,政策合力进一步作用下后续有望进一步向上。最后,预计其他6月国内宏观数据持续改善,社融有望超预期,增速从5月的10.5%回升至10.7%,信贷的总量和结构都有改善;工业增加值同比预计回升至4.2%;社会消费品零售总额同比增速有望回升至0。

  2)疫情防控和经济发展更协调,稳增长政策仍有加力空间。6月28日,国务院修订发布了《新型冠状病毒肺炎防控方案(第九版)》,方案相比以前版本详细,统一的标准也为防止各地防控加码提供基准参考。同日,国务院联防联控机制综合组也要求各省成立专班整治“层层加码”问题,这有利于改善人员流动和经济预期。另一方面,虽然数据已有恢复,但全年目标约束下政策力度有保障,我们预计7月的政治局会议将进一步加大稳增长力度,包括:①2022年专项债已基本在6月发行完毕,下半年或可扩容以助力基建投资;②新能源基建或可使用政府债券融资,抬升装机天花板;③预计后续政策将继续出台以支持地产需求。

  欧美加息叠加和中报业绩分化扰动下

  预计7月行情波动加大,节奏趋缓

  1)欧央行和美联储加息叠加,预计海外市场7月波动较大。欧元区6月CPI同比增长8.6%,继续创下历史新高,单一通胀目标制约束下,预计欧洲央行退出宽松政策的步伐将明显加快,其资产净购买在7月1日结束后,7月议息会议上将加息25bps,9月或将加息50bps,10月加息50bps的概率也较大。另一方面,同样面临对抗通胀压力的美联储预计在7月也将如期加息75bps,且前期激进加息已对经济造成较明显的压力。欧美央行加息叠加下,预计7月海外市场波动较大,当前全球主要指数动态P/E估值分位已明显收敛,A股估值分位与海外差距缩小,外部扰动也会影响A股投资者情绪。

  2)A股中报业绩分化和科创板解禁高峰亦有扰动。经过5、6月的反弹,创业板指数的动态P/E分位已从4月26日低点的12%回升至51%,沪深300则从28%回升至49%(2010年以来),整体修复已有一定空间,市场对结构性因素更敏感。一方面,7月A股逐步进入中报披露高峰期,我们预计,趋势上二季度是本轮盈利增速周期的低点,结构上除了上游资源品保持高盈利增速,中报盈利或有亮点的少数细分行业包括光伏(硅料/逆变器)、军工(航空锻件/元器件)、部分整车厂、医药(疫苗/ICL/创新药/CXO)、电子(IGBT/半导体设备),但其他大多数中下游环节盈利增速和毛利水平或显著承压。另一方面,今年7月科创板又迎来一轮解禁高峰,解禁股份当前的流通市值约2600亿元,高于去年7月的2415亿元。结合今年中报业绩情况,预计解禁对投资者情绪会有扰动。

  资金接力效应减弱,预计

  7月行情结构将更加均衡

  1)公募行为以调仓为主,赎回压力逐渐增加。公募仍在主动调仓,其6月收益率中位数+9.3%较5月的+7.2%略有增加,但主动型产品6月收益率依然集中分布在行业指数回报的中游水平,单位净值基本恢复至3月市场加速下跌前的水平。公募产品新发回暖缓慢,净值大幅修复带来了净赎回压力回升,根据中信证券渠道调研数据,主动型公募产品单周净赎回率已从5月的0.1%~0.3%上浮至过去两周的0.5%~0.6%,处于年初以来较高水平。历史数据显示,存续产品的赎回压力会随着A股市场整体的上行逐渐释放并最终趋于稳定,当前赎回的持续性和后续幅度仍有待观察。4月底以来A股行情结构性强,随着基金中报公布,公募产品可能会再次出现今年1月以来的持仓再平衡行为。

  2)私募仍有加仓空间,预计后续选择以滞涨品种为主。根据我们对中信证券渠道调研了解的情况,中小型私募仓位继续快速上行,已从4月底的63%恢复至75%,回到了3月市场快速下跌之前的位置,处于2017年以来中枢附近,但距离高点82%尚有7个百分点差距。历史上私募发生类似今年3~4月快速大幅减仓的情形基本都与系统性风险事件相关。当前困扰上半年市场的海内外风险因素基本处于好转、弱化或者投资者反应钝化的变化趋势中,进一步发生系统性风险事件的可能性逐步降低,复盘私募历史仓位走势,我们认为后续其整体仓位仍有一定的上行空间,下半年或保持在中高水位波动,市场波动加大下,预计后续选择以前期滞涨品种为主。

  3)两融和FOF资金跟随调仓,增量资金并不明显。6月融资余额净增652亿元,较5月的108亿元明显提升,处于2016年以来单月净增额较高水平,两融成交占比也从4月底的6.2%回升至9.4%。但与6月沪深300较明显的涨幅相比,杠杆资金在6月的入场力度仅大致接近历史上市场反弹的正常水平,个人投资者的风险偏好并没有明显提高。作为1~2月市场调整初期就快速降低仓位的绝对收益资金,4月底至今反弹的绝大多数时段,FOF等绝对收益类产品并无明显加仓迹象,其净值反弹幅度甚至略弱于市场宽基指数,反映其基本没有跟随市场加仓,从产品维度来看,净值受损越严重的投资者反而在本轮反弹中更加谨慎。6月下旬以来,这类产品的净值弹性明显提升,预计其逐步加仓的行为将继续。

  预计行情节奏趋缓,结构更加均衡

  7月,A股处于本轮行情的第二阶段,政策合力推升基本面预期预计将驱动估值修复,随着欧美加息叠加和A股中报业绩分化等因素扰动,预计7月行情波动加大,节奏趋缓,结构上三大板块轮动重估,建议在消费、成长制造和医药保持均衡配置。具体品种选择上:①消费板块重点关注两条主线,一是前期疫情受损行业的修复(航空、酒店、餐饮、旅游、商超),二是在疫情背景下仍然维持高景气的细分行业(白酒、小家电、户外用品、美妆产业链、人力资源服务)。②成长制造领域重点关注渗透率持续提升、智能化、国产化趋势加速的智能汽车(智能硬件、造车新势力),内外需共振、共识度最高的光伏(组件、硅料、TOPCon设备)和风电,国产化率不断提升的半导体(车规级、半导体材料),以及经营改善、业绩持续兑现的军工(军工电子)。③医药行业受政策影响缓和,或迎来阶段性估值修复行情,重点关注创新药、医疗器械、CXO、医疗服务。

  风险因素

  局部疫情反复超预期;中美科技贸易和金融领域摩擦加剧;国内政策及经济复苏进度不及预期;海内外宏观流动性超预期收紧;俄乌冲突升级。

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